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摘要

流动性紧张并非来自“去杠杆”政策或所谓的金融业“扩张冲动”,它是流动性层面的必然结果。实体投融资利率的期限结构,即使歪倒。金融市场的利率期限结构曲线的比较,长期金融资产的吸引力,也孕育了加杠杆套利和流动性紧张的源泉。了解流动性紧张的根源,更有效的手段是对利率的基础上实施的个例,去杠杆化的目标可以同时实现。,规避金融风险。

正文

在过去的两个季度,在流动性持续紧张。与前三年,流动性明显宽松。。流动性对比明显,宏观调控是一种去杠杆化。,或者是来自所谓的金融扩张的冲动?这是T,这也是金融机构亟待解决的战略问题。。

一个普遍的误解是流动性压力来自去杠杆化。。事实上,自2016年四季度宏观调控提出“去杠杆”政策以来,监管措施其实比较温和。,并不剧烈。当前的去杠杆化仍然以市场化为主导。。数据显示,到3月份,金融业的杠杆水平甚至提高了。,3个月及以下发行的银行同业证书的比例为ST;和存款机构的净债权非银玫瑰从10万亿余。

另一个常见的误解是金融扩张冲动。。这种误解被考虑了。,金融机构过度夸大自己的杠杆,敢于在市场上过度融资支持大规模。这种观点显然忽视了中国金融业。,银行业审慎经营的特点。从历史的角度看,金融业的扩张,但它显然受到了可用性和风险的压力的制约。。2014年到2015年期间,信贷增速放缓,在一定程度上,它与实体经济的低收益率有关。。

流动性紧张的根源在于实体投融资曲线和金融市场的曲线不一致(参见2017年3月13日报告《虚线与实线—论利率的分层》)。解决流动性紧张的问题需要消除,甚至扭曲两条曲线之间的差异。我们研究发现,实体投融资利率的期限结构,即使歪倒。金融市场的利率期限结构曲线的比较,长期金融资产的吸引力,也孕育了加杠杆套利和流动性紧张的源泉。

图1:“虚线”陡峭化与“实线”平坦化

资料来源:CIB Research

注:蓝色虚线和实线表示金融利率,红色虚线和实线代表2017Q1金融市场利率Ra。金融市场的长期利率指的是十年的收益率。,短期利率参考文献DR00;实体的长端利率指的是加权平均综合,短期利率是指短期存款利率。

从金融机构的债务方面看,金融市场负债成本仍然低于实体负债。短期限制,虚线与实线之间存在较大差距。。其中,短期限理财成本与7天回购利率之差从2016年6月的80BP下降到50BP。金融机构对金融市场短期资金的追求,实体核心债务的增长相对缓慢。

在资产端,快速下降的实线相对于虚线加剧。金融市场的资本回报率远远高于金融市场。。税收与资本占用的思考,十年的国债收益率高于贷款140b,40BP继续增长超过半年。金融机构没有足够理由放弃高回报,转向低风险低回报的实体经济。。短期利率在金融市场继续上升,WI,相反,它可能会引起一些中小机构的风险。。

虚线与实线的变形,它是确定的,目前的资产和负债不匹配。改变这个问题的本质需要解决流动性问题。。

2017年中国宏观经济的企稳是本轮宏观调控重要成果,需要呵护。为了达到控制杠杆的目的,一方面,监管政策应着眼于调整利率。合理调控应使金融M的利率曲线化,短期利率高于长尾利率,使曲线更平坦,缩小不匹配套利空间,实现财务杠杆的目标。另一方面,金融市场曲线上的信用价差应该增加,促进流动性的有效传导到实体经济。

金融去杠杆化应实现重塑银行资产的逻辑,提高实体返回变形和扭曲的做。

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